3月17日央行超預(yù)期宣布降準(zhǔn)，引發(fā)了市場對3月20日LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）是否會下調(diào)的猜想。不過，今日發(fā)布的LPR讓降息預(yù)期落空。

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央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，3月20日，1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%。兩個(gè)品種均維持前值不變，至此LPR已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月“原地踏步”。對此，市場傾向于認(rèn)為，本次降準(zhǔn)不足以觸發(fā)LPR下調(diào)。并且，LPR保持不變受多方面因素影響。

降準(zhǔn)不足以觸發(fā)LPR下調(diào)

“央行超額續(xù)作MLF之后，超預(yù)期宣布降準(zhǔn)，意在釋放低成本中長期流動性，緩解銀行壓力，增強(qiáng)其經(jīng)營穩(wěn)健性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力?！泵裆y行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬?qū)Α蹲C券日報(bào)》記者表示，此次降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，可釋放低成本資金5000億元至6000億元，推動銀行負(fù)債成本下降60億元左右，但尚不足以達(dá)到LPR報(bào)價(jià)單次下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)的調(diào)整步長。

德邦證券在研報(bào)中分析，從“降準(zhǔn)”對成本節(jié)約的角度測算，“降準(zhǔn)”釋放的大約5250億元準(zhǔn)備金可直接為銀行體系節(jié)約57.75億元成本，如果從“降準(zhǔn)”推升貨幣乘數(shù)派生貸款的角度測算，“降準(zhǔn)”0.25個(gè)百分點(diǎn)或可為銀行體系節(jié)約大約135億元。兩項(xiàng)合計(jì)等同于貸款余額大約0.85個(gè)基點(diǎn)，即便加上2022年的兩次全面降準(zhǔn)，達(dá)到觸發(fā)LPR報(bào)價(jià)直接下調(diào)最小步長5個(gè)基點(diǎn)的難度也較大。

3月份LPR保持不變，最顯見的原因是央行在3月15日開展MLF（中期借貸便利）時(shí)操作利率保持不變。這也意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)保持穩(wěn)定，已在很大程度上預(yù)示了本月LPR將保持不變。

而且，由于近期銀行邊際資金成本有所上升，報(bào)價(jià)行壓縮LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)動力不足。

“受年初貸款高增、經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期升溫等因素影響，近一段時(shí)間市場利率上行較快。其中，2月份DR007月均值升至2.11%，已略高于短期政策利率（7天期逆回購利率2%）水平，進(jìn)入3月份以來，仍呈居高難下之勢；商業(yè)銀行（AAA級）1年期同業(yè)存單到期收益率均值也已升至接近相應(yīng)政策利率（1年期MLF操作利率）水平?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青對《證券日報(bào)》記者表示，這意味著近期銀行邊際資金成本上升，會在一定程度上削弱報(bào)價(jià)行壓縮LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動力。

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同時(shí)，近年來銀行加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，去年企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.17%，屬于歷史較低水平。在資負(fù)兩端疊加作用下，銀行凈息差進(jìn)一步承壓，亦會降低報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR加點(diǎn)的意愿。

有上市銀行就在其近期披露的2022 年年度報(bào)告中坦言，“受市場利率下行、持續(xù)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)等因素影響，資產(chǎn)收益率下降，凈息差有所收窄”，并且還預(yù)判，今年凈息差仍有收窄趨勢。

此外，近期樓市有所回暖，也降低了下調(diào)5年期以上LPR的迫切性。光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對《證券日報(bào)》記者表示，穩(wěn)樓市政策“組合拳”實(shí)施以來，樓市呈現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢。從目前各地調(diào)控情況看，絕大多數(shù)城市的房貸首付比例下限已經(jīng)達(dá)到全國底線，部分城市房貸利率進(jìn)入“3”時(shí)代，調(diào)整房貸利率基準(zhǔn)必要性不大。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本有望保持在低位

截至目前，LPR已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月原地踏步。盡管如此，在王青看來，短期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本大幅反彈的可能性不大。

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“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入回升過程，但基礎(chǔ)仍不牢固，短期內(nèi)仍需要將企業(yè)融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本保持在低位，為經(jīng)濟(jì)修復(fù)創(chuàng)造有利的貨幣金融環(huán)境。這也是近期央行持續(xù)實(shí)施較大規(guī)模逆回購、加量續(xù)作MLF，以及3月份實(shí)施全面降準(zhǔn)的重要原因?！蓖跚嗾f，盡管本月LPR保持穩(wěn)定，且年初兩個(gè)月信貸投放規(guī)模大幅多增，但在去年12月份及今年3月份央行連續(xù)降準(zhǔn)，以及去年9月份以來存款利率普遍下調(diào)推動下，今年上半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本仍有望保持在低位。

展望后續(xù)LPR的調(diào)整，溫彬認(rèn)為，仍有賴于MLF利率下調(diào)和銀行負(fù)債端成本節(jié)約的累積效應(yīng)；且央行認(rèn)為當(dāng)前的實(shí)際利率水平已較為合適，短期繼續(xù)引導(dǎo)LPR下降的空間相對有限。但通過差異化的“定向降息”，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，仍是政策引導(dǎo)方向。

王青表示，央行此次降準(zhǔn)將為銀行每年節(jié)約資金成本56億元至60億元，疊加去年12月份降準(zhǔn)、以及去年9月份銀行啟動新一輪存款利率下調(diào)過程，有望抵消近期市場利率上行帶來的影響，為報(bào)價(jià)行在必要時(shí)壓縮LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)積累動能。其中，接下來為盡快引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)軟著陸，不排除上半年單獨(dú)下調(diào)5年期以上LPR10至15個(gè)基點(diǎn)的可能。

“央行此次全面降準(zhǔn)能夠降低銀行負(fù)債成本，接下來需要進(jìn)一步引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)充分利用存款利率市場化調(diào)節(jié)機(jī)制，進(jìn)一步挖掘LPR改革潛力等，拓寬讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)空間，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)、重點(diǎn)新興領(lǐng)域的支持力度，促進(jìn)消費(fèi)和內(nèi)需動能加快恢復(fù)?！敝苊A說。